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铜：冲高回落
1、宏观。海外方面，美联储9月议息会议上作出了降息 25 个基点的决策，将联邦基金利率目标区间调整至 4%-4.25%。这一举措距离上次降息已有 9 个月之久，并且点阵图显示 19 位官员中有 9 位预计 2025 年还会降息两次，2位预计降息一次，6位预计不再进一步降息。另外，美联储降息后，英国央行宣布维持利率不变，符合市场预期，并对通胀反弹的担忧日益加剧，对进一步降息持谨慎态度，结合欧央行此前维持利率的政策决定，即全球其他央行对降息均谨慎态度。国内方面，9月19日晚，中美两国元首通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。国务院新闻办公室将于9月22日下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，并答记者问。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，9月电解铜预估产量111.9万吨，环比下降4.5%，同比增加11.4%，9月部分冶炼厂传出停产检修意愿，减量不大。进口方面，国内7月精铜净进口同比下降5.33%至21.76万吨，累计同比下降2.68%；7月废铜进口量19.01万金属吨，同比下降2.36%，累计同比下降0.77%，精铜和废铜进口未能有效好转，国内现货紧张态势依旧。库存方面来看，截止9月19日全球铜显性库存较上次（12日）统计增加3.5万吨至64.9万吨；其中LME库存下降6300吨至147650吨；Comex库存增加5703吨至287372吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.46万吨至14.89万吨，保税区库存增加0.41万吨至7.68万吨。需求方面，下游畏惧高铜价及宏观不确定性，采购积极性偏弱，国内社库去库并不理想，关注节前备库动作。
3、观点。周内美联储议息会议前后，有色市场普遍表现偏谨慎，一方面美联储降息美元走弱提供利多因素，但另一方面也担忧市场交易美国衰退，从美股表现来看亦是先抑后扬。从国内需求反馈来看，金九银十暂未得到体现，下游畏高情绪及宏观不确定性下采购相对谨慎，社会库存不去反增，加大了多空分歧。另外，国庆长假也即将到来，长假期间海外宏观风险难以预料，所以国内市场情绪较外盘或持续偏谨慎，影响周内波动幅度，但会根据外盘涨跌。站在全球金融市场表现来看，流动性宽松交易或仍是主流，因此整体上仍可偏强看待，且站在国内政策预期及需求旺季的角度，铜价走弱可能带动下游补库机会。
镍&不锈钢：宏观+基本面共振 底部或有抬升
1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%下跌1.5美元/湿吨至23美元/湿吨，1.6%维持52.2美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持8美元/湿吨；镍铁市场成交价格重心上移；MHP市场货源紧缺，推动系数再度上涨；硫酸镍原料走强，需求转弱。
2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少2.5万吨至98.7万吨，其中300系环比减少0.58万吨至61.8万吨；9月国内不锈钢粗钢排产344.1万吨，月环比增加3.78%，同比增加4.76%，其中：200系103.4万吨，月环比增加2.65%，同比增加3.74%；300系180.28万吨，月环比增加3.73%，同比增加7.48%；400系60.42万吨，月环比增加5.93%，同比减少1.08%；原料价格表现平稳，成品价格波动较大。新能源方面，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度电芯产量环比增加0.1%至26.01Wh，其中铁锂环比增加0.2%至18.73GWh，三元环比减少0.1%至7.28GWh；据乘联会，9月1-14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比去年9月同期增长6%，较上月同期增长10%，全国乘用车新能源市场零售渗透率59.8%，今年以来累计零售800.8万辆，同比增长25%；9月1-14日，全国乘用车厂商新能源批发44.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长21%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率57.7%，今年以来累计批发939万辆，同比增长32%。
3、库存：周内LME库存增加3360吨至228444吨；沪镍库存减少23吨至25843吨至慧策略，社会库存增加429吨至41484吨，保税区库存维持3700吨
4、观点：镍矿方面，价格表现相对平稳运行。不锈钢方面，周度库存环比明显下降，成本端镍铁价格走强，成本支撑走强，但供应环比有所增加。新能源方面，9月三元需求环比小幅转弱，但钴政策或导致MHP供应持续相对偏紧。一级镍方面，LME和国内的一级镍周度社会库存小幅增加。宏观+镍铁和MHP价格的走强，镍价底部或有小幅抬升，但库存仍是价格高度的阻力。
氧化铝&电解铝&铝合金：情绪落地，需求领涨
氧化铝期货震荡偏强，截至19日主力收至2953元/吨，周度涨幅1.3%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至20795元/吨，周度跌幅1.5%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至20355元/吨，周度跌幅1.4%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.92%至83.7%。几矿报价提升，部分企业出现检修结束后复产，河南开工上调。山东、山西、广西及贵州开工持稳。电解铝方面，供给小幅提升，云南前期置换项目逐步启槽投产。据SMM，预计9月国内冶金级氧化铝运行产能增至9132万吨，产量750.7万吨，环比下滑3%，同比增长8.6%；9月国内电解铝运行产能小幅提升至4400万吨，产量363万吨，环比下滑2.8%，同比增长1.6%，铝水比回升至76%。
2、需求：高价抑制采购对冲双节刚需备货，周内加工企业平均开工率上调0.1%至62.2%。分版块看，铝板带开工率下调0.4%至68.2%，铝箔开工率持稳在71.9%，铝线缆开工率持稳在65.2%，铝型材开工率上调0.6%至54.6%。再生铝合金开工率上调0.4%至55.9%。铝棒加工费稳中有升，包头临沂持稳，新疆河南无锡广东上调40-130元/吨；铝杆加工费山东内蒙持稳，河南广东下调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.38万吨至11.48万吨；沪铝周度去库765吨至12.7万吨；LME周度累库2.86万吨至51.4万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.3万吨至3.2万吨；铝锭周度累库1.3万吨至63.8万吨；铝棒周度累库0.25万吨至13.5万吨。
4、观点：氧化铝厂持续复产致社库增压，国内矿山暂未复产叠加几矿发运减量，矿石库存持续下滑，氧化铝整体偏空但基本见底，警惕9.21几内亚公投引发政局变动，供给担忧引发超预期反弹可能。美降息预期落地，宏观计价影响消化完毕。市场重新考量金九下旬后需求兑现结果。铝锭出现暂时出库节奏，但仍未形成实际去库拐点。双节将至，下游进入备货阶段，目前出库量级为近三年最低水平，叠加此前铝价冲破两万一大关后，下游采购意愿下滑明显，抑制铝价冲高动力。整体来看，铝价维持偏强格局，后续冲高幅度仍待需求进一步改善。带票废铝价格坚挺，再生铝库存积压，未有明确信号，铝合金延续高位盘整。
工业硅&多晶硅：内外联动，期现分歧
周内工业硅期货震荡偏强，19日主力2511收于9305元/吨，周度涨幅6.4%；多晶硅震荡偏弱，主力2511收于52700元/吨，周度跌幅1.7%。现货向上修复，其中不通氧553上调300元/吨至8850元/吨，通氧553上调200元/吨至9400元/吨，421上调300元/吨至9850元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2560吨至9.5万吨，周度开炉率上调0.88%至37.7%，周内开炉数量增加3台至311台。西北地区，新疆周内新开1台矿热炉，宁新开1台；西南地区，西川新开1台硅炉；其他地区周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型上涨2000元/吨至4.4万元/吨，N型上涨1000元/吨至5.18万元/吨。近期国内集中式项目迎来交货期，下游硅片到组件环节提价，硅料端价格传导感受度不高，仅头部企业接到少量高价订单外，未形成规模采购。有机硅周度价格上调100元/吨至10800-11500元/吨，单体厂再度出现让利降价操作，单体厂整体供应量延续缩减。中秋国庆双节临近，叠加受上游提振，下游情绪得到一定改善，采购量延续边际好转，单体厂库存有所减压。多晶硅周度产量环比增加100吨至3.13万吨，DMC周度产量环比下滑300吨至4.86万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度去库635吨至24.94万吨，多晶硅周度累库180吨至23.64万吨。社库方面，工业硅周度去库1400吨至44.44万吨，其中厂库持稳在26.14万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港持稳在4.9万吨。多晶硅周度累库790吨至24.21万吨。
4．观点：双节前硅煤价格攀升、工业硅复产收敛叠加下游备货提开工，库存出现去化。短期成本支撑与高库存压制并存，存在偏强支撑。但由于工业硅整体受情绪带动，但政策控产不确定性高，长期向下压力仍存。多晶硅能耗政策意见稿发布，1/2级标准稍有提升，但相对强制出清力度相对温和。由于特朗普签署行政令，计划将硅产品纳入征税清单。在内外政策联动且均未落地阶段，多晶硅抢生产和抢出口情绪浓厚。政策和实际供需演绎方向背离，期现或延续分歧，形成短期承压长期偏强的格局。关注国内政策落地情况和美税率协定情况。
碳酸锂：确定的需求旺季 不确定的复产预期
1、供给：周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。
2、需求：周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。据乘联会，9月1-14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比去年9月同期增长6%，较上月同期增长10%，全国乘用车新能源市场零售渗透率59.8%，今年以来累计零售800.8万辆，同比增长25%；9月1-14日，全国乘用车厂商新能源批发44.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长21%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率57.7%，今年以来累计批发939万辆，同比增长32%。
3、库存：周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。
4、观点：基本面来看，周度产量环比小幅增加，结构上各原料提锂均有增加；正极材料产量环比增加，但正极材料库存表现分化；碳酸锂社会库存延续去化，以下游补库为主。临近9月30日的时间节点，周内市场对供应端扰动反复，但旺季背景持续去库叠加锂矿价格支撑，锂盐价格下方支撑较强。
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责任编辑：朱赫楠 至慧策略
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